搜索
市场行情
降准来了，宽松只是开始
- 分类：财经新闻
- 作者：
- 来源：
- 发布时间：2018-07-18 17:21
- 访问量：
降准来了，宽松只是开始
- 分类：财经新闻
- 作者：
- 来源：
- 发布时间：2018-07-18 17:21
- 访问量：
徐瑾：下一步宽松会走到什么程度？形势恶化后，还有后手；债转股只是看起来很美，中国债务或高杠杆问题，要害在于资产质量而不在于速度、总量。
更新于2018年6月25日 05:52 FT中文网财经版主编 徐瑾
来了，终于来了。
在A股大跌之后，降准就成为市场期盼的最后一根稻草，如今降准终于来了。今年年内第三次定向降准终落地，市场估计释放资金约7000亿元。
本次降准有何看点？可以从三方面理解。
实质上的全面降准
首先，再次以定向降准来表示实质上的全面降准，降准受益机构几乎涵盖了主流银行。央行表示，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。
虽然扶持小微企业是口号，但实际情况落实并不容易。正如有在基层银行从业朋友在公号《徐瑾经济人》表示，现实中小微企业和个体工商户，能符合授信条件的少之又少。从某个角度看，既缺乏政府信用背书、自身失败率也很高的小微企业，本就不应该以银行贷款为主要融资来源。
各国的小微企业都是如此，不同的是，中国的小微企业面临更多的不平等待遇与高企成本。显然，这不是从货币政策端扶持小微企业可以解决的。
如此说来，小微企业只是表面目标，银行才是关键。降准本质在于给予银行流动性，尤其其中的中小银行。中小银行门前状况并不好，坏资产日渐暴露，流动性尤其紧张，降准正是一份厚礼。
也正因此，降准看似扶持中小微企业一揽子政策之一，但是对于市场的宽松指标意义重大。
本次降准是否意味着全面宽松？？
从时机来看，5月经济数据公布之后，股市6月19日遭遇千股大跌，降准随之而至，动作不可谓不快，但是市场望宽松之心仍旧觉得不满足（参见《A股大跌，经济凛冬将至》）。本质在于，货币政策号称稳健，其实过去在去杠杆背景下，市场感受其实偏紧。
在这次之前，央行今年也有两次降准。1月一次，理由是普惠金融，相对小规模，4月一次相对大规模，几乎包括所有金融机构。但这三次降准都强调不是全面降准，其实四月降准与本次降准基本都是全面降准。
可见，本次降准与过去两次有本质不同。四月降准本质是一次对冲，贯彻落实中央的结构化去杠杆的配套措施，所谓的结构化去杠杆在金融层面，最基本意图就是银行表外资产转向表内资产。
对比前降准的对冲性质，本次降准其实更类似宽松，而且，中国存准率降低有很大空间，比起一些定向放松也更公平透明。
我一贯呼吁存款准备金应该一降再降，甚至取消。首先，国外很多国家已经取消了存款准备金制度，中国存准金制度本身存在不合理性，可谓对金融资源的极大浪费。更重要的是，随着外汇储备降低，存款准备金“蓄水池”意义已经降低。
更重要的问题在于，下一步的宽松会走到什么程度？基本的判断是，形势恶化之后，还有后手。目前看来，宽松可能只是刚刚开始，未来随着宏观情况恶化，宽松还得继续加码。
但这只是从货币政策而言的宽松，而类似于四万亿那样的大放水是不太可能了。只要地方政府以及大型国企没有配套财政刺激政策，其实谈不上大放水。就读者最关心房地产问题而言，目前既没有放松个人信贷也没有放松房企额度，所以直接影响没有外界预期的那么可怕。
债转股：看起来很美
第三点，不可不注意的是，债转股成为要点。
央行表示，鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目。这些银行机构其实都是中国银行市场的主流机构，央行的鼓励与督促，其实代表了政策对于“债转股”期待加大，希望在降准的同时配套新的政策。
从前面分析可以看出，中央政策还在经济维稳和去杠杆的路线纠结之中，推进“市场化法治化”的债转股也代表了一种探索。问题在于，正如银行流动性无法保证用于中小企业，同样也很难保证能够保证银行将资金用于“市场化法治化”的债转股。
债转股从2016年开始成为风潮，主要来自政策推动，目的当然是希望解决中国企业债务问题，也是配合去杠杆大背景。
回头思考一下，债转股究竟是什么？
所谓债转股，即银行与企业由债权关系变为股权关系。我以前在公号《徐瑾经济人》分析过，债转股意味着某些坏账处理不必体现在当期，可以在某种程度上起到“坏账隐性化”的效果，但世界上没有免费的午餐，在企业层面存在的问题并不会因为简单的债转股而消失。
央行强调定向降准资金不支持“名股实债”和“僵尸企业”的项目，但执行起来并不容易。负债率高的企业集中于过剩产能领域，也就是失去自生能力的僵尸企业。这些企业活着，仅仅是因为依靠信贷支持，但他们过去能拿到信贷支持，其实就说明他们其实往往是体制内重要企业。如果为了这样的企业供血，其实可能是无底洞，可能将银行坏账从目前尚属“好看”水平拉入看不见的深渊。
所以债转股听起来很美好，但其中最难解决的问题还是道德风险，这也是长期困扰中国的国企软约束体制。做债转股首推信达等机构，但其董事长张志刚在2017年清华五道口演讲就曾公开表示道德风险的担忧，指出不仅许多债转股只是“名股实贷”，甚至企业故意违约“逼迫转股”的道德风险正在上升。
债转股政策出台两年过去了，债务情况如何？按照标普评级估算，中国债务总量到2018年年底可能将达到国内生产总值(GDP)250%，而2012年仅相当于170%，上升幅度与速度都令人担忧。
关于杠杆，大家过去争论不是在于具体数字，而是在速度，如今看来，中国的问题是速度和量都无比巨大。更深刻地看，中国企业债务问题或者说高杠杆问题，其本质要害在于资产质量，而不在于速度、总量。如果是坏资产，如何打包转移都是无法解决问题，唯一出路是破产出清。
每一次放松，都会迎来一波反弹。希望这一次放松或者债转股，不要仅仅成为又一次题材操作，套牢更多投资者。股市和宏观的风险都在加大，甚至金融震荡的担忧也在上升，投资者小心为好。
本文仅代表作者本人观点。作者亦为经济人读书会创始人，近期出版《白银帝国》、《不迷路，不东京》，公号《徐瑾经济人》。
